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    中金:豬企現金流消耗或達臨界點 下半年產能或加速去化

    2023-08-10 10:01:01 來源:金融界


    【資料圖】

    智通財經APP獲悉,中金公司發布研究報告表示,2023年初以來,生豬養殖行業呈現“深虧損、高負債、慢去化”特征。該行認為,主動去化背景下,企業現金儲備仍具韌性是主因,核心邏輯在于企業撬動資本杠桿對沖產業虧損,高豬價期利潤留存及飼料等業務反哺。2H23, 該行判斷豬企現金流消耗或達臨界點,產能或加速去化。

    中金公司的主要觀點如下:

    產能去化歷史復盤:主動去化幅度偏小,主動疊加被動去化幅度較大。 一方面,低豬價導致主動去化的幅度一般偏小。如10年1月-14年4月以及22年4月-23年6月,去化幅度為-7.7%/-2.1%。另一方面,政策或疫情等導致被動去化疊加主動去化的幅度一般較大。如14年4月-18年5月以及18年5月-22年3月,去化幅度分別為-19.5%/-29.6%。相比之下,10-14年、14-18年兩輪周期平均虧損112/108元/頭,能繁累計去化-7.7% /-19.5%,即虧損水平接近,但后者由于存在被動去化導致去化幅度更大。

    周期特征及思考:本輪深虧損、高負債、慢去化,我們認為主因主動去化背景下,企業通過撬動資本杠桿以及飼料業務反哺等手段,使得實際現金儲備仍具盈余。1)特征:深虧損、高負債、慢去化。以歷輪啟動去化的后6個月為基準,14年1-6月/18年4-9月/21年7-12月/23年1-6月,平均虧損150/71/231/303元/頭,能繁去化-7.0%/-8.2%/-7.0%/-2.1%。1Q23申萬生豬養殖指數資產負債率為66%,達歷史最高。2)思考:去化節奏與盈利及負債情況背離,我們認為主因現金流仍具韌性。3Q14-2Q18/3Q18-1Q23樣本企業現金流凈流入及期末現金余額為44/123億元和116/240億元,考慮體量增長,我們測算頭均現金為773/831元/頭。具體看,1)籌資現金流凈額較上輪+1,056億元,此前“利潤對沖虧損”轉為“利潤+融資對沖虧損”模式;2)投資現金流凈額較上輪-1,144億元,高額折舊和減值加速利潤轉負;3)經營現金流凈額+167億元,源于高景氣利潤留存及飼料等業務反哺。

    展望:現金流消耗或已達臨界點,2H23產能有望步入加速去化通道?,F金流層面,商品豬、母豬養殖虧損帶來雙重壓力,我們判斷2H23豬價仍然承壓、且近期仔豬價格跌破平均成本線。償債能力層面,樣本企業現金流量利息保障倍數降至歷史低位,1Q23樣本企業平均利息覆蓋倍數為-3.4。我們認為,目前豬企現金流壓力或已達臨界點,2H23有望加速去化。

    風險

    豬價低于預期;原材料成本大幅上漲;疫情及政策風險。

    本文源自:智通財經網

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